股市大涨，重回2015还是2018？
这一次牛市真的来了么？上涨背后，还是古老的故事：太多的流动性，追逐太少的资产。软阶层应保持关注，谨慎参与。
文丨FT中文网首席财经评论员 徐瑾
A股的暴涨，让疫情中的夏天，骤然燥热。
不到一周，7月A股上证综指最高涨幅已经超过10%，创业板指数涨幅更是全球第一。按照Wind数据，A股总市值一周内增长近3.8万亿元。 伴随着指数上涨，成交量额大幅增加，有券商app甚至一度宕机。这一次，牛市真的来了么？又能持续多久？
01
上涨的动力
这一轮股市的上涨，如同夏日暴雨一般意外。
不要说对于散户，即使对于监管者和机构投资者，其上涨也属于突然，似乎是迟来的幸福。
上涨缘由，还是得从基本面说起。疫情虽然有反复，但是在严防死守之下，国内疫情基本得到控制。正如我此前专栏所言，疫情即使严重，也是一次性冲击。
从数据看，一季度数据走出负6.8%的历史低位，目前多数机构预测二季度将会转正。按照国家统计局公布数据，6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上月上升0.3个百分点。如果按照企业规模划分，大中型企业PMI分别为52.1%和50.2%，比上月上升0.5和1.4个百分点；小型企业PMI则低于荣枯平衡线50，仅为48.9%，比上月下降1.9个百分点。
具体到资本市场，一些利好资本市场的传言不断，比如在美中概股回归、创业板注册制改革等，“改革牛”的呼声也因此四起。
如果就此断言，基本面复苏带来股市上涨，那么也过于乐观。的确，当前经济正在恢复之中，但是中小企业复苏速度明显不如大型企业，可以说，基本面的乏力也是有目共睹。
基本面乏力，财政不愿强刺激，货币面的宽容也在预期之中。按照央行发布的5月份金融数据显示，新增社融3.19万亿元，6月预计也会延续这一趋势。虽然监管层打击资金空转的意愿强烈，但是那么多钱，到底又能去哪里？
实体不好，意味着企业在实体投资意愿降低，对应金融层面，好的标的也在降低。无论银行理财还是货币市场基金收益率都在一路走低，资产荒的境地并没有好转。
这样的情况下，古老的故事又出现了：太多的流动性，追逐太少的资产。也正因此，二季度不少地方房地产开始复苏，股市在7月的亢奋，也是市场情绪的体现。
02
全球盛宴
股市的亢奋，不独A股，也是全球性流动性泛滥的体现。
在疫情之下，实体经济备受冲击，印钞再次成为各国政府的首要之选。如此一来，资本市场成为吸纳之所，近期美股港股的复苏，其实主要并非疫情后的经济复苏，推手更多来自货币宽松。
这一饕餮盛宴，能够延续多久？不少分析师都警告，美股可能有重现大萧条的可能性。但在过去的一个季度，令人恐惧的预言纷纷落空，股市反而贡献了太多的惊喜，警告并没有受到投资者重视。
在中国，上涨本身就构成了合理性，甚至一位分析师2006年提到2020年行情发动的研报，也被挖掘出来，成为看多派的证据。对于散户主导的中国市场来说，跑步入场的情况再次出现。随着资本面宽裕，一段时间的上涨在预期之内。
问题在于，太快的上涨，到底会如何重演历史？
03
保持关注，谨慎参与
时隔五年，A股总市值重新回到10万亿美元。这一轮上涨，很难不让人联想到2015年。
一位朋友在我的公号《徐瑾经济人》留言，当年自己大二，第一次参与股市，从赚了九百多到最后赔了三十块。其实，他已经算幸运了，尤其幸运在本金太少。
那一年，太多的家庭卷入了股市的燥热，怀着阶层上升的期待，或者财富缩水的恐惧，无数中产经历了牛熊转化的洗礼。
2015年6月12日，上证综指最高达到5178.19。随后一年中，A股经历了熔断与暴跌，按照中登公司的数据显示，股民在2015如果没有及时逃顶，那么大概人均亏损额高达51.32万元。
与此同时，我们也不能忘记2018年。当时股市也一度走出连续上涨行情，最高达到3587点，在随后的下跌中最低点几乎腰斩四分之一。按照中登公司统计数据显示，投资者人均亏损9.92万元。
如果这轮行情模仿2015年，这一轮行情还不会止步，虽然未来充满变数。如果是模仿2018年，那么这一波行将是非常短暂，造成的影响也不会太大，或者说，亏损也不会太多。
对于监管层来说，虽然不愿意看到快牛疯牛，但是自身也始终无法打造慢牛，强力介入的情况应该不会再出现。但是这种无为而治，与群众热情结合，最终会将市场推向2018还是2015，抑或更多未知？
历史总在押韵，但是谁也不知道最后押对哪一段。对于软阶层而言，最好的建议是保持关注，谨慎参与。
一切，只有上帝知道。
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